Οι προσδοκίες της αγοράς παραμένουν εξαιρετικά υψηλές
Σχετικά Άρθρα
Παρά το φιάσκο των ΗΠΑ στη Μέση Ανατολή, ανοδικά το ΧΑ +0,81% στις 2.653 μον. – Στο επίκεντρο Nvidia και Jackson Hole
Η τοποθέτηση της αμερικανικής τράπεζας έρχεται σε ιδιαίτερα κρίσιμο timing για τη Nvidia, καθώς η εταιρεία αναμένεται να δημοσιεύσει αύριο, Τετάρτη 25/8, μετά το κλείσιμο της Wall Street, τα αποτελέσματα του δεύτερου τριμήνου.
Οι προσδοκίες της αγοράς παραμένουν εξαιρετικά υψηλές. Οι αναλυτές αναμένουν έσοδα περίπου 92,2 δισ. δολαρίων, ποσό σχεδόν διπλάσιο σε σχέση με ένα χρόνο νωρίτερα, ενώ τα προσαρμοσμένα κέρδη εκτιμάται ότι θα διαμορφωθούν κοντά στα 2,09 δολάρια ανά μετοχή.
Η ίδια η Nvidia έχει δώσει guidance για έσοδα 91 δισ. δολαρίων, με απόκλιση ±2%, χωρίς να περιλαμβάνονται σε αυτή την πρόβλεψη τα έσοδα από συστήματα υπολογιστικής ισχύος data center στην Κίνα.
Ιδιαίτερο ενδιαφέρον θα έχει αύριο η εικόνα που θα δώσει η εταιρεία για τη ζήτηση των συστημάτων Blackwell, αλλά και για την επόμενη μεγάλη τεχνολογική μετάβαση προς τη γενιά Vera Rubin, με τις πρώτες αποστολές να αναμένονται το φθινόπωρο.
Για το τρίτο τρίμηνο, μάλιστα, οι προβλέψεις των αναλυτών κάνουν λόγο ήδη για έσοδα 104,2 δισ. δολαρίων, αυξημένα κατά 82,8% σε ετήσια βάση.
Morgan Stanley: Πιστωτική έκθεση που μπορεί να φτάσει τα 200 δισ. δολάρια
Παρά την εντυπωσιακή δυναμική των οικονομικών μεγεθών της Nvidia, η Morgan Stanley επικεντρώνεται στον πιστωτικό κίνδυνο που δημιουργεί η τεράστια κλίμακα των επενδύσεων της εταιρείας.
«Ξεκινάμε την πιστοληπτική κάλυψη της NVIDIA με ουδέτερη άποψη, καθώς η εξαιρετική ανάπτυξη μετατρέπει την ισχύ του ισολογισμού σε στρατηγικό εργαλείο χρηματοδότησης της AI και ταυτόχρονα εισάγει νέους κινδύνους», ανέφερε η αναλύτρια Lindsey Tyler.
Κατά την εκτίμησή της, οι δυνητικά ακραίες συνέπειες αυτής της στρατηγικής βρίσκονται ακόμη σε αρχικό στάδιο. Παράλληλα, χαρακτηρίζονται από περιορισμένη διαφάνεια, ενώ το μέγεθος των πιθανών ανοιγμάτων είναι αρκετά μεγάλο ώστε η Morgan Stanley να επιλέγει προς το παρόν μια πιο επιφυλακτική στάση.
Η αμερικανική τράπεζα υποστηρίζει ότι η Nvidia αξιοποιεί πλέον ολοένα περισσότερο τη δύναμη του ισολογισμού της προκειμένου να διευκολύνει τη χρηματοδότηση της τεράστιας επέκτασης των υποδομών τεχνητής νοημοσύνης.
Σε αυτό το πλαίσιο χρησιμοποιούνται μεταξύ άλλων εγγυήσεις υπολειμματικής αξίας, συμφωνίες επιμερισμού εσόδων και μηχανισμοί πιστωτικής υποστήριξης.
Κομβικό στοιχείο αποτελεί η συνεργασία της Nvidia με μεγάλους χρηματοπιστωτικούς ομίλους για τη δημιουργία πλατφορμών που στοχεύουν στην κινητοποίηση πάνω από 500 δισ. δολαρίων κεφαλαίων τρίτων για την ανάπτυξη υποδομών AI.
Σε συγκεκριμένες συναλλαγές, η Nvidia έχει τη δυνατότητα να προσφέρει εγγυήσεις υπολειμματικής αξίας έως και 25%, γεγονός που δυνητικά δημιουργεί ένα backstop ύψους 125 δισ. δολαρίων.
Για τη Morgan Stanley, το συγκεκριμένο μοντέλο σημαίνει ότι οι παραδοσιακοί δείκτες μόχλευσης παρουσιάζουν ολοένα και πιο περιορισμένη εικόνα του πραγματικού πιστωτικού αποτυπώματος της Nvidia. Αυτό συμβαίνει επειδή μέρος της στήριξης προς το οικοσύστημα καταγράφεται ως ενδεχόμενες ή συμβατικές υποχρεώσεις και ενδέχεται να δημιουργεί ανοίγματα εκτός ισολογισμού.
Με βάση τους υπολογισμούς της τράπεζας, η συνολική προσαρμοσμένη πιστωτική έκθεση της Nvidia θα μπορούσε να πλησιάσει τα 200 δισ. δολάρια έως το τέλος του 2028. Στο ποσό αυτό περιλαμβάνονται περίπου 170 δισ. δολάρια προσαρμογών και ενδεχόμενων υποχρεώσεων που σχετίζονται με τους συγκεκριμένους μηχανισμούς χρηματοδότησης.
Τα CDS στέλνουν προειδοποιητικό μήνυμα
Οι προβληματισμοί γύρω από το πιστωτικό προφίλ της Nvidia δεν περιορίζονται στις αναλύσεις των τραπεζών. Έχουν αρχίσει να αποτυπώνονται και στην αγορά των credit default swaps (CDS), δηλαδή των χρηματοοικονομικών παραγώγων που χρησιμοποιούνται ως προστασία έναντι του κινδύνου αθέτησης χρέους.
Στις 19 Αυγούστου, το spread των πενταετών CDS της Nvidia ανέβηκε στις 80,77 μονάδες βάσης, ξεπερνώντας το προηγούμενο υψηλό του Ιουλίου. Η εξέλιξη αυτή υποδηλώνει ότι οι επενδυτές είναι πλέον διατεθειμένοι να πληρώσουν περισσότερο προκειμένου να προστατευθούν από ενδεχόμενο πιστωτικό κίνδυνο της εταιρείας.
Η εικόνα αυτή αποκτά μεγαλύτερη σημασία εάν συγκριθεί με την κίνηση της 11ης Αυγούστου. Τότε, μετά τις διευκρινίσεις του CEO Jensen Huang σχετικά με το σχέδιο χρηματοδότησης των 500 δισ. δολαρίων, τα πενταετή CDS είχαν υποχωρήσει έως και 5 μονάδες βάσης, στις 72,11 μονάδες βάσης.
Η επιστροφή πλέον πάνω από το επίπεδο των 80 μονάδων δείχνει ότι οι ανησυχίες της αγοράς για το πιστωτικό σκέλος της στρατηγικής της Nvidia παραμένουν ενεργές.
Σε πρακτικούς όρους, ένα spread περίπου 80 μονάδων βάσης σημαίνει ότι η ετήσια ασφάλιση για 10 εκατ. δολάρια χρέους της Nvidia κοστίζει περίπου 80.000 δολάρια, εφόσον εφαρμοστεί η απλή αναλογία μεταξύ του spread και του ασφαλιζόμενου ποσού.
Ωστόσο, η άνοδος των CDS δεν αποτελεί ένδειξη ότι η αγορά προβλέπει χρεοκοπία της Nvidia. Αντίθετα, δείχνει ότι οι επενδυτές απαιτούν υψηλότερη αποζημίωση για την ανάληψη του σχετικού κινδύνου, καθώς το μοντέλο χρηματοδότησης της εκρηκτικής ανάπτυξης των υποδομών AI γίνεται ολοένα πιο σύνθετο.
S&P και Moody’s διατηρούν την εμπιστοσύνη τους
Παρά τις ενδείξεις που προέρχονται από την αγορά των CDS, οι μεγάλοι οίκοι αξιολόγησης εξακολουθούν να θεωρούν ιδιαίτερα ισχυρή την πιστοληπτική θέση της Nvidia.
Στις 18 Αυγούστου, η S&P Global Ratings επιβεβαίωσε την αξιολόγηση της εταιρείας στο «AA» με σταθερό outlook, εκτιμώντας ότι οι επιπτώσεις των νέων εγγυήσεων στους πιστωτικούς δείκτες παραμένουν μέχρι στιγμής περιορισμένες.
Παράλληλα, όμως, η S&P προειδοποίησε ότι η αυξανόμενη μόχλευση στο ευρύτερο οικοσύστημα της τεχνητής νοημοσύνης θα μπορούσε σταδιακά να ενισχύσει τη μεταβλητότητα τόσο των επιχειρηματικών όσο και των χρηματοοικονομικών επιδόσεων της Nvidia.
Την ίδια ημέρα, η Moody’s επιβεβαίωσε την αξιολόγηση Aa1 για το senior unsecured χρέος της Nvidia, διατηρώντας παράλληλα θετικό outlook, παρά τις νέες δεσμεύσεις που σχετίζονται με τη χρηματοδότηση μεγάλης κλίμακας υποδομής AI στο Οχάιο.
Έτσι, διαμορφώνεται μια εικόνα με δύο διαφορετικές όψεις: από τη μία, οι οίκοι αξιολόγησης εξακολουθούν να αντιμετωπίζουν τη Nvidia ως εταιρεία με εξαιρετικά ισχυρό πιστωτικό προφίλ· από την άλλη, η αγορά CDS αρχίζει να αποτιμά με μεγαλύτερη ένταση τους κινδύνους που προκύπτουν από τη μετατόπιση της Nvidia από έναν κορυφαίο κατασκευαστή ημιαγωγών σε βασικό χρηματοδοτικό πυλώνα του οικοσυστήματος AI.
Οι κρυφοί κίνδυνοι της νέας χρηματοδοτικής στρατηγικής
Ένας από τους σημαντικότερους προβληματισμούς των αναλυτών αφορά την ποιότητα ορισμένων αντισυμβαλλομένων που ενδέχεται να χρησιμοποιήσουν τις νέες χρηματοδοτικές πλατφόρμες. Ορισμένες από αυτές τις εταιρείες μπορεί να διαθέτουν χαμηλότερη πιστοληπτική αξιολόγηση ή ακόμη και να μην έχουν καθόλου αξιολόγηση.
Παρά το δυνητικά σημαντικό μέγεθος αυτής της έκθεσης, η Morgan Stanley εξακολουθεί να θεωρεί ότι οι χρηματοοικονομικοί δείκτες της Nvidia παραμένουν ισχυροί
Η τράπεζα υπολογίζει τη μόχλευση περίπου στις 0,4 φορές, ενώ οι ελεύθερες ταμειακές ροές που απομένουν μετά τις επιστροφές κεφαλαίου προς τους μετόχους ξεπερνούν το 100% του χρέους.
Ακόμη και εάν η ανάπτυξη σταματούσε και η Nvidia εισερχόταν σε ένα δυσμενέστερο περιβάλλον στασιμότητας, η μόχλευση εκτιμάται ότι θα αυξανόταν περίπου στις 0,7 φορές, ενώ οι ελεύθερες ταμειακές ροές μετά τις επιστροφές κεφαλαίου θα αντιστοιχούσαν περίπου στο 15% του χρέους.
Η Morgan Stanley αναγνωρίζει ότι η αποζημίωση που προσφέρουν σήμερα τα πιστωτικά spreads είναι πιο ελκυστική, μετά τη διεύρυνσή τους το τελευταίο διάστημα, ωστόσο εξακολουθεί να συστήνει στους επενδυτές να κινηθούν με υπομονή.
Με αυτά τα δεδομένα, η αυριανή ανακοίνωση των αποτελεσμάτων της Nvidia αποκτά ακόμη μεγαλύτερη σημασία για τις αγορές, καθώς δεν θα κριθεί μόνο από την πορεία των εσόδων και της κερδοφορίας, αλλά και από τις ενδείξεις που θα δώσει η εταιρεία σχετικά με το ολοένα μεγαλύτερο χρηματοδοτικό της αποτύπωμα στο παγκόσμιο οικοσύστημα της τεχνητής νοημοσύνης.
www.bankingnews.gr
Σχόλια αναγνωστών